Загрузка...
Категории:

Загрузка...

Основные понятия и роль мировой финансовой системы 5 Глава2

Загрузка...
Поиск по сайту:


страница4/8
Дата28.03.2012
Размер0.79 Mb.
ТипРеферат
Глава2.Анализ проблем мировой финансовой системы и пути их решения
Подобный материал:
1   2   3   4   5   6   7   8
^

Глава2.Анализ проблем мировой финансовой системы и пути их решения

2.1.Современное состояние и анализ тенденций развития основных звеньев мировой финансовой системы в России


Рассмотрим современное состояние и проанализируем основные показатели платежного баланса за период 9 месяцев 2003-2004гг20.

ЦБ РФ опубликовал данные по оценке платежного баланса РФ за январь-сентябрь т.г. на основе предварительной оценки за III квартал и пересмотренных данных за предыдущие периоды. Положительное сальдо счета текущих операций за 9 месяцев т.г. составило $35,9 млрд., что на 32,4% больше по сравнению с соответствующим периодом 2003 г. В III квартале т.г. сальдо счета текущих операций выросло к аналогичному периоду 2003 г. более значительно – на 62,1% и составило $12 млрд.

Положительное сальдо торгового баланса по отношению к показателю января-сентября 2003 г. выросло на 30,8% до $58,1 млрд. В том числе экспорт вырос на 27,4% и составил $124,6 млрд., а импорт на 24,7 до $66,5 млрд. В частности, в III квартале сальдо торгового баланса составило $21,2 млрд., увеличившись на 36,6% к аналогичному периоду прошлого года. Доля нефти, нефтепродуктов и природного газа в общем объеме экспорта по итогам 9 месяцев несколько увеличилась по сравнению с прошлогодним значением (55,13%) и составила 55,6%.

Дефицит счета операций с капиталом и финансовыми инструментами за 9 месяцев т.г. составил $16,5 млрд., в частности, в III квартале – $5,5 млрд.

В январе-сентябре т.г. основной объем притока капитала в размере $18,5 млрд. по-прежнему приходится на нефинансовые предприятия, но всего на 3% превышает показатель I полугодия 2003 г. по данной группе. При этом данный рост произошел за счет поступления портфельных инвестиций в объеме $1,2 млрд. (в январе-сентябре 2003 г. имел место отток в размере $1,27 млрд.), причем основной приток наблюдался в I квартале т.г. ($1,36 млрд.). Объем прямых иностранных инвестиций сократился на 2,6% к аналогичному периоду 2003 г. и составил $8,1 млрд., а объем привлеченных ссуд и займов сократился на 14,7% до $9,3 млрд.

В III квартале приток капитала в нефинансовый сектор составил $4,9 млрд., что на 18,3% меньше по сравнению с соответствующим периодом 2003 г. На этом фоне прямые инвестиции выросли на 48,4% до $2,9 млрд., а объем ссуд и займов уменьшился на 56,3% и составил $2,1 млрд. По портфельным инвестициям наблюдается приток в размере $29 млн. (в III квартале 2003 г. имел место отток в размере $684 млн.).

Кроме того, в январе-сентябре т.г. уменьшился отток из нефинансового сектора (на 21% в годовом исчислении) и составил $3,8 млрд. Однако в банковском секторе отток вырос в 2 раза и составил $6,5 млрд., притом, что в III квартале отток сократился на 86%. Таким образом, чистый официальный приток капитала за 9 месяцев т.г. составил $7,4 млрд., что в 2 раза ниже показателя аналогичного периода 2003 г. В том числе, в III квартале приток составил $1,2 млрд. (на 8,3% меньше аналогичного периода 2003 г.).

Всего общий чистый отток капитала из частного сектора (сальдо официального и неофициального потоков) за 9 месяцев т.г., по нашим оценкам, составил $11,1 млрд., что в 3 раза (!) превышает значение аналогичного периода 2003 г. (см. рисунок ниже). В отношении к внешнеторговому обороту общий отток капитала в январе-сентябре т.г. составил 5,8% (2,5% в январе-сентябре 2003 г.). В III квартале т.г. общий чистый отток капитала составил $3 млрд., а по отношению к торговому обороту 4,4%.

Приведем динамику общего чистого оттока-притока капитала в виде диаграммы 2.1.



Источник: ЦБ РФ, расчеты РЭО

Что касается неофициального оттока капитала (бегство капиталов), то данный показатель в I полугодии т.г. остается на уровне прошлого года (снизился на 1,7%) и составил, по нашим оценкам, порядка $18,5 млрд. При этом в III квартале наблюдается сокращение более чем в 2 раза по сравнению с III кварталом 2003 г. и на 40% по сравнению со средним показателем I и II кварталов.

Приведем динамику бегства капитал за 2001-2004гг в виде диаграммы 2.2.



Источник: ЦБ РФ, расчеты РЭО

В отношении к внешнеторговому обороту в январе-сентябре т.г. снижение объема бегства капитала выглядит более существенным (с 12,6% в январе-сентябре 2003 г. до 9,7% в январе-сентябре т.г.). В III квартале т.г. данный показатель сократился до 6%.(16,5% в III квартале 2003 г.).

Выводы:

Анализ показывает, что, как мы и прогнозировали ранее, в III квартале продолжилась тенденция оттока капитала из страны. На фоне сокращения притока капитала суммарный объем оттока капитала за 9 месяцев, с учетом переоценки Центробанком данных I и II кварталов, превысил все наши ожидания, и откатился на уровень 2001 г. Таким образом, ситуация в вопросе оттока/притока капитала выглядит удручающе.

Стоит отметить, что в III квартале имели место и некоторые позитивные моменты, такие как рост прямых иностранных инвестиций и сокращение бегства капитала. Однако данные процессы носят разовый характер и не оказывают существенного влияния на общую картину. Так, суммарный показатель бегства капитала в количественном выражении сохраняется на уровне прошлого года, а по отношению к внешнеторговому обороту наблюдается некоторое снижение.

В целом же, как мы не раз писали, данная проблема имеет системный характер и решается посредством реальной нормализации инвестиционного климата внутри страны в целом, что является достаточно длительным процессом.

Можно констатировать, что позитивных изменений в вопросе притока/оттока капитала в страну не наблюдается, и по итогам 2004 г. улучшений ожидать не следует. Если в начале года еще можно было говорить о возможном притоке по итогам года, то в настоящее время абсурдность данного факта очевидна. Мы прогнозируем по итогам текущего года показатель оттока на уровне не ниже 2001 г. ($15,3 млрд.). Возможно значения оттока будут более существенными, особенно, учитывая факт переоценки Центробанком платежного баланса за III квартал т.г., в результате чего вполне вероятно ухудшение текущих данных21.

Анализируя развитие мировой валютной системы не маловажно рассмотреть развитие Российских золотовалютных резервов.

Еще два месяца назад председатель ЦБ РФ С. Игнатьев заявлял, что к концу 2004 года золотовалютные резервы страны составят $100.1 млрд. Реальность превзошла ожидания главного банкира — данного уровня резервы достигли уже 15 октября. И, по всей видимости, изменения тенденции по наращиванию золотовалютных резервов в ближайшее время не предвидится.

Рекордные цены сырье (нефть, газ, металлы) в сочетании с твердыми установками сдержать укрепление реального курса рубля заставляют Центробанк печатать рубли для выкупа все возрастающего потока нефтедолларов.

По объему золотовалютного резерва Россия уже занимает 8 место в мире, опережая такие экономические державы как Германия и США. Большими размерами ЗВР обладают только Китай, Япония и новые индустриальные страны Азии Таблица № 2.2.(Тайвань, Гонконг, Сингапур, Южная Корея, Индия).

Таблица № 2.2.

Объем золотовалютных резервов


 

Страна

Золотовалютные резервы, $ млрд

1

Япония

831

2

Китай

471

3

Тайвань

233

4

Южная Корея

172

5

Гонконг

118

6

Индия

118

7

Сингапур

101

8

Россия

100.1

9

Германия

93

10

США

83




Увеличение золотовалютных резервов позитивно влияет на инвестиционную привлекательность России: снижает риск дефолта по внешним заимствованиям в случае неблагоприятных изменений мировой конъюнктуры, а также уменьшая вероятность резких колебаний курса национальной валюты. Достаточно напомнить, что накопленный объем золотовалютных резервов был одной из причин повышения Moody's прогноза кредитного рейтинга России с Нейтрального на Позитивный в начале октября.

Диаграмма 2.3.



В то же время, рост золотовалютного запаса страны свыше оптимального уровня можно рассматривать скорее как недостаток национальной экономики, нежели как позитив. Необходимый размер золотовалютных резервов страны принято рассчитывать исходя из объема выплат по внешним долгам и объема импорта товаров и услуг. Мы считаем, что для России достаточен объем золотовалютных резервов, покрывающий годовой объем выплат по внешним долгам (выплаты по суверенному долгу — $17 млрд, по корпоративному ~ $7 млрд) плюс объем трехмесячного импорта товаров и услуг ($24 млрд). Соответственно, наличие $48 млрд является необходимым размером золотовалютного запаса России, который позволяет стране обслуживать взятые ранее долговые обязательства и бесперебойно осуществлять международные торговые операции.

Согласно другим, более консервативным оценкам, достаточный объем золотовалютных резервов соответствует:

  • объему денежной базы ($63 млрд.)

  • 8-месячному объему импорта товаров и услуг ($59 млрд.)

  • объем годовых выплат по суверенным долгам плюс общий объем долгов нефинансовых корпораций ($17 млрд. + $65 млрд. = $82 млрд.)22

Выводы:

Таким образом, даже по самым консервативным подсчетам, накопленные золотовалютные резервы на четверть превышают оптимальный уровень. Целесообразность наличия столь значительного объема резервов вызывает большие сомнения.

Единственной целью, с которой Центробанк наращивает резервы, является недопущение укрепления рубля и, как следствие, падение конкурентоспособности отечественных товаропроизводителей. Однако, сможет ли ЦБ РФ и дальше противостоять потоку нефтедолларов, выкупая по $3 млрд. в неделю, если цены на нефть будут продолжать оставаться на высоком уровне? А если в дополнение к высоким ценам на нефть отток капитала из страны сменится притоком? Ответы на эти вопросы Центробанк России дать пока еще не в состоянии.

Наличие в стране развитой банковской системы, способной обеспечить эффективное размещение поступающего из-за рубежа капитала, и свободная конвертируемость рубля значительно упростили бы решение стоящих перед ЦБ задач. Однако "пробуксовка" банковской реформы не оставляет надежды на коренную перестройку банковской системы в ближайшем будущем. Как одно из следствий этого, введение свободной конвертируемости рубля также виснет в воздухе.

До тех пор, пока не будет принято принципиальное решение о допуске иностранцев в банковскую систему страны, пока не будут приватизированы крупнейшие банки, ЦБ РФ будет один разрываться между абсолютно противоположными задачами — не допустить реального укрепления рубля и побороть инфляцию. А растущие золотовалютные резервы станут самым ярким символом нерешенных проблем банковского сектора23.

Не много о внутреннем валютном рынке России на современном этапе.

На сегодняшний день ЦБ намерен увеличивать долю золота, евро и британских фунтов в своих резервах. Это позволит защитить их от обесценения в условиях «слабого» доллара.

Центральный банк России намерен продолжать сокращение доли долларов США в своих резервах.

Аналитики оценивают это решение как адекватную реакцию на ослабление доллара на мировых рынках. По их мнению, снижение доли долларов в резервах – главная цель ЦБ на ближайшее время.

На сегодняшний день доллары составляют подавляющую часть резервов ЦБ около 90% резервов.

Задача ЦБ на ближайшие полгода – снизить эту долю.

Изменение политики ЦБ в формировании резервов стало возможно после принятия новых «инвестиционных директив». Эти директивы направлены на «диверсификацию» активов в резервах ЦБ. «Теперь в структуре резервов будет больше активов в евро и (британских) фунтах», ЦБ также намерен увеличить в своих резервах долю золота.

Выводы:

По мнению аналитиков, Центробанку стоит использовать все возможности для вывода своих активов из долларовых инструментов.

В ближайшее время ЦБ может в первую очередь существенно увеличить долю золота в своих резервах.

«Идея увеличить долю в золоте – это следствие того, что при волатильности валютных рынков золото пользуется высоким спросом», еще одна причина для покупки дополнительных объемов золота – это возможная нехватка надежных финансовых инструментов, номинированных в евро.

«В краткосрочной перспективе может возникнуть дефицит инструментов в евро достаточно высокого качества».

«Доллар в последнее время становится слабее, и инвесторы выводят активы из долларовых инструментов. В то же время, хотя евро в данный момент растет, у него нет сильных фундаментальных основ - экономика еврозоны в любом случае слабее американской».

«Поэтому многие инвесторы наращивают в своих портфелях долю золота, хотя активы в золоте всегда чуть менее ликвидны, чем валютные».

Впрочем, нехватка высококачественных бумаг в евро – скорее всего лишь временная трудность.

Финансовый рынок тоже не дремлет и вскоре сможет предложить инвесторам качественные инструменты в евро, которые частично заменят обесценивающиеся долларовые бумаги. Поэтому увеличение доли золота в резервах ЦБ, может быть скорее временной мерой.

«Увеличения доли золота на 50% от текущего уровня было бы вполне достаточно».

По состоянию на 1 января из общего объема резервов ЦБ в 47,792 млрд. долларов золото составляло 3,739 млрд., или 7,8%.

По мере того как доллар становится слабее, спрос на евро будет увеличиваться и внутри России.

«ЦБ должен быть готов к тому, что часть импортных контрактов, которые до сих пор заключались в долларах, может быть переведена в евро».

«Кроме того, спрос на евро может увеличиться и со стороны населения. Российские граждане осознали, что вклады в евро оказались самыми выгодными и в последнее время активно покупают европейскую валюту». Еще один аргумент в пользу увеличения роли евро в резервах ЦБ – это существенная доля евро во внешнем долге российского правительства.

Ведь именно у Центробанка правительство покупает валюту для того, чтобы платить по долгам.

«Укрепление европейской валюты, продолжающееся с прошлого года, приводит к росту расходов правительства на обслуживание внешнего долга (в долларах).

Все это, по мнению аналитиков, делает целесообразной приведение структуры резервов в соответствие со структурой внешнего долга. По оценке экспертов, в долларах выражено лишь около 60% обязательств России.

Это значит, что теоретически доля долларов в резервах может сократиться до этого уровня с недавних 90%. По их мнению, сейчас доля евро в резервах может увеличиться до 20%, максимум 25%.24

Подавляющее количество долларов в резервах ЦБ – следствие того, что внутренний валютный рынок России исторически сложился как «долларовый». Ведь в долларах заключаются основные контракты экспортеров нефти, газа и металлов. Кроме того, ЦБ приходится считаться с ситуацией на мировых рынках финансовых инструментов, так как активы Центробанка должны иметь высокую ликвидность.

А на мировом рынке пока также сохраняется господство доллара. «Подавляющая часть мирового рынка приходится на долларовые инструменты. Свободные резервы и деньги вообще вложены, по крайней мере, на 70% в долларовые инструменты. И мы не можем сильно противоречить этой структуре».

В годы после кризиса 1998 г. резервы играли ключевую роль в поддержании национальной валюты. Центробанку приходилось тратить миллиарды долларов на то, чтобы отразить атаки валютных спекулянтов на рубль. Основным «полем битвы» между ЦБ и коммерческими банками был долларовый рынок, а значит именно доллары были в первую очередь нужны Банку России для защиты рубля. Однако в последнее время резервы неуклонно росли вместе с ценами на нефть и валютной выручкой экспортеров.

За последний год они стали больше на 38,6% и, фигурально выражаясь, уже «переросли» собственно потребности российского рынка. «Инвестиционные директивы (Центробанка) меняются очень редко.

В данном случае это связано, главным образом, с объемом резервов. Если резервы маленькие, то большая их часть идет на поддержание внутреннего валютного рынка. А значит, их структура должна соответствовать структуре этого рынка. Если же резервы большие и на поддержку ликвидности идет меньшая их часть, то и структура резервов должна измениться». Центробанк уже давно не опасается, что резервов не хватит на поддержание рубля. Поэтому теперь он может подходить к формированию резервов с точки зрения наилучшей сохранности активов и минимизации рисков. А доллар, похоже, больше не удовлетворяет этим требованиям.25

В целом можно сказать что мировая финансовая система интенсивно развивается, но не смотря на это существует масса проблем, которые требуют скорейшего решения.

В связи с этим выявим основные проблемы существующие на современном этапе мировой финансовой системе и предложим пути их решения.
1   2   3   4   5   6   7   8

Скачать, 4117.25kb.
Поиск по сайту:

Загрузка...


База данных защищена авторским правом ©ДуГендокс 2000-2014
При копировании материала укажите ссылку
наши контакты
DoGendocs.ru
Рейтинг@Mail.ru